自從去年央行進入新一輪降準降息周期以來，債市逐漸走牛，各類債券收益率不斷下行，這直接加劇了資產配置荒。

為此，各家機構——尤其是銀行資管部門通過加杠桿、擴大委外業務占比、控制理財規模等三招來應對這種不利局面。

債市成“吸金王”

自前期股市大幅震蕩后，天量資金逃離股市涌向債市，使得債市成交量屢創新高、利率一路下探。股市“不給力”帶動債市走牛雖是近期債市收益率快速下行的一大原因，但債市走牛的基本面自今年年初起就一直未變。

中信建投首席宏觀分析師黃文濤表示，資金向債市轉移的方向沒有變化，進程還在繼續，一方面，經濟增速中期內仍在不斷下滑；另一方面，在寬松貨幣政策的背景下，未來降準、降息仍可期，衰退式寬松還將持續數年，市場需要適應投資回報率降低和無風險收益率系統性降低的新常態。

中金公司日前發表研報稱，中國從以往的加杠桿周期逐步進入去杠桿周期，表現在企業、地方政府和居民都缺乏持續的加杠桿意愿和空間，而且實體經濟加杠桿所帶來的對國內生產總值（GDP）拉動的作用越來越弱，潛在經濟增速下降導致實體經濟回報逐步下滑。此外，在信用風險擴散，社會融資的資金越來越多用于負債利息償還的情況下，銀行無論自營業務，還是理財業務，風控越來越嚴格，有錢也很難投放出去。

“信用風險暴露所帶來的信用擴張萎縮，最終會倒逼無風險利率和高等級信用利率逐步下降?！鄙鲜鲅袌蠓Q。

出招應對資產配置荒

債市收益率一路下探所帶來的資產配置荒，使銀行理財、“寶寶”類產品等固定收益類投資“大戶”的日子也不太好過。根據融360監測數據顯示，9月銀行理財產品的平均預期年化收益率為4.49%，再創兩年新低，較8月份下降0.05個百分點，連續5個月下跌。

一方面是投資端收益的快速下滑，另一方面，受居民收益預期影響，負債端成本調整幅度仍比較緩慢。在資產配置荒下，各家機構都在尋找“負債端成本下降趨勢慢于投資端收益率”這一核心矛盾的解決之道。以銀行理財業務為例，多位銀行資管部門人士向證券時報記者表示，目前銀行理財的普遍應對之道有三種。

“在資產端，為盡量維持相對高水平的收益率，銀行普遍會通過加杠桿和擴大委外業務占比來實現?！币粐写笮匈Y管部人士向證券時報記者透露。

上述資管部人士稱，加杠桿主要是將流動性較好的利率債或高等級信用債通過質押融資，進行再投資。一般國有大行加杠桿的警戒線在40%，股份制銀行的“紅線”則多在60%～80%。

相對銀行而言，券商、基金等機構的操作更為大膽，其杠桿倍數有的甚至達到10倍。正因為券商、基金的風險承受能力更強，使得其委托資管業務的收益率較銀行更高。據了解，目前仍有不少券商、基金為銀行提供的委外業務的收益率保持在6%～8%，這也吸引不少銀行加大委外業務占比，以提高銀行理財整體收益率。

“在債市投資方面，券商、基金除了可以將杠桿放大更多，還通過投資公司債、進行波段交易操作等方法博得更高收益率，這就使得委外業務的收益率比銀行自己投資的收益率要高?！币徽行匈Y管部人士稱。

除了加杠桿、擴大委外業務占比之外，銀行還通過有意控制理財規模減少運營壓力。根據銀率網提供的數據顯示，今年9月累計有161家商業銀行共發行4634款理財產品，相比上月減少2.17%。

上述國有大行資管部人士認為，未來銀行理財收益率仍將繼續下跌，“銀行理財現在是靠‘吃老本’撐著負債端成本緩慢下行，但隨著以前的債券逐漸到期，新增債券的利率較低，未來理財收益率仍會繼續下滑?！?